基本面硬估值低“四季教育(FEDUUS)”未来有故

 新闻资讯     |      2020-01-21

  美股 基本面硬,估值低,“四季教育(FEDU.US)”未来有故事 2020年1月21日 17:01:41 智通财经网

  “好公司及好价格”,可以说四季教育(FEDU.US)都满足了这两个价值投资的必备要素,为什么这么说呢?

  智通财经APP了解到,1月16日,四季教育发布2020财年Q3业绩,Q3收入为1.03亿元,同比增长13.5%,符合业绩增长预期(Q2时预计增长10-15%),运营利润0.11亿元,同比增长41.5%。

  2020财年首三季,该公司收入及运营利润分别为3.18亿元和0.37亿元,同比分别增长17.4%和18.7%,保持往年两位数的增长水平。业绩发布后,四季教育股价应声高开近7%,而最近三个交易日股价的表现,投资者向该公司交出了手中的信任票,可见对该公司的价值充分认可。

  该公司给出Q4业绩指引,收入0.819-0.841亿元,同比增长25-30%。就目前而言,四季教育估值仍很低,PB值仅为0.77倍,而业绩仍持续保持两位数增长,具有非常大的价值潜力,仍对投资者有较大的投资吸引力。

  四季教育主要从事K12培训业务,覆盖3至18岁多领域的教育培训品牌,是上海著名的学生课后辅导教育机构。该公司针对幼儿园、小学及中学阶段的学生推出常规课程和常青藤课程,分为大班、小班及定制化课程,也有针对逻辑思维开发的兴趣班和中学的双语班。

  四季教育这几年业绩成长稳健,近三个财年收入复合增长率28.65%,2020财年首三季也实现两位数的增长水平,按照该公司2020财年Q4预计的最低增长水平算,2020财年收入将实现19.05%的增长。

  采用和政策同步的稳健战略,2019财年Q3后,该公司的学习中心整体没有大幅扩张,关掉和新增的整体维持平衡:一方面是部分店面租赁到期之后,低质量的清理,高质量的或扩大租赁面积,另一方面新店面扩张保持谨慎态度,主要布局在熟悉的区域,新开店面的业绩也存在延后性。可以看到,虽然该公司学习中心整体没扩张,但学生报名人次却依然保持两位数的增长。

  以平均每家学习中心报名人次来说,2020财年Q1、Q2及Q3分别为1328.85次、728.83次及1231.16次,同比分别增长44.34%、90.83%和50.35%,学习中心的经营效益明显提升。此外,依旧延续稳健谨慎的扩张战略,Q3新增了两家学习中心(整体新增一家),其业绩或将在之后季度表现。

  在盈利能力上,四季教育维持了较高的毛利率水平,2020财年首三季为51.35%,比2019财年年度提升2.54个百分点 。从季度上看,由于受季节性影响,Q4时间段位于春节期间,排班较少,加上教师工资及店面租金等固定成本影响,2019财年Q4毛利率有所下降,但可以看到,大部分财季毛利率均高于50%,2020财年Q2及Q3都在50%以上。

  以同行数据看,好未来(及新东方(EDU.US)头部企业毛利率在55%左右,思考乐教育(01769)和精锐教育(ONE.US)在40%左右,四季教育的毛利率在同行中算较高的,处于行业偏上水平。

  四季教育的费用持续优化,核心费用为管理费用和销售费用,其中管理费用占大头,2020财年Q3,管理费用率为32.3%,同比下降2.9个百分点,首三季为31.3%,比2019财年年度下降7.09个百分点,而销售费用率也在持续下降,首三季为8.38%,较2019财年年度下降1.68个百分点。恩佐2注册网址

  值得一提的是,该公司的销售费用率远低于行业水平,以好未来、新东方来和精锐教育来说,近三个财年,销售费用率均持续提升,2019财年分别为18.88%、恩佐2平台13.24%以及20.64%,平均为17.59%。四季教育具有品牌效应,这几年在销售支出方面较少,一方面是在继续享受品牌红利,另一方面也是采用稳健战略后带来的优势。但不排除后期进行战略调整,加大推广力度,实现更大的品牌价值。

  四季教育保持稳健的成长,盈利能力持续优化,但投资者可能忽略了一个比较重要的细节,该公司在技术领域持续投入,“智能数学实验室”的打造或将成为该公司未来业绩的亮点。在Q3季报上,该公司称将智能数学实验室项目引入全日制K-12学校得到积极反馈,同时随着在线业务的强劲增长,公司正在积极探索在线教育市场的新机遇。

  四季教育以数学起家,核心品牌优势也是数学,2018年4月19日,该公司与华东师大数学科学学院共同签署了战略合作协议,合作开发建设“智能数学实验室”共同建设国际一流的智能化学习平台和自评系统。经过了一年多的投入及沉淀,智能数学实验室项目已进入商业化阶段。

  “智能数学实验室”研发主体为四季教育,有五大课程,分别是数学文化课程、数学思维课程、数学活动项目课程、数学益智游戏课程以及数学综合课程,评估系统包括本体知识细化、大数据题库、双基能力评估以及个性化学习指导。项目核心团队强大,包括多名华东师范大学数学科学学院及软件工程学院教授以及一线的教学实践数学名师。

  以学年为周期,为使用者提供模块化、菜单式课程,智能数学实验室覆盖整个义务教育阶段,目前,已在上海、安徽、江苏等多省、市的中小学学校层面使用,并且被各地方区县教育局认可,取得了良好的成效。

  2019年10月份,四季教育智能数学实验室核心教研组一行受邀至上海青浦平和双语学校,与校方领导及优秀教师团队进行深入的教学研讨。智能数学实验室得到各大学校认可,一方面是市场该类产品比较稀缺,该项目丰富的产品设计也符合学生的学习口味,另一方智能数学实验室有强大的核心开发和支援团队。

  从行业来看,数学思维创业这几年比较火,但都是小规模的,根据智研咨询发布的报告,2019年有11起融资事件,有64%份额为初次融资,目前市场上融资规模较大的主要为豌豆思维和火花思维。这些创业型公司主要以开店的形式获取学生客户,而四季教育的智能数学实验室是和大学合作,起点较高、资源独占、应对同业竞争的垄断城墙坚固,而且课程设计更为丰富,对接K12学校,市场稀缺,商业化及前景更为广阔。

  随着智能数学实验室商业化成果逐步显现,该项目或将成为四季教育业绩增长点。而教育部近日发布的“强基计划”,政策解读的聚焦点就是单一学科的做强做大,“强基计划”经过2020年高考的试行并显示结果后,学生和家长对数学及其他基础学科的需求将会井喷式增长。

  四季教育的业绩预期还是比较乐观的,该公司品牌持续影响,对新生具有吸力,对老生具有粘性,更多的新生报名以及老生再次报名推动业绩持续增长,而且新增校区业绩存在延后性,Q2及Q3合共新增的4个学习中心业绩将在后期释放。此外,智能数学实验室项目,由于稀缺及丰富的产品设计,商业化将带来新机遇。

  在利润上,上文我们也说到,该公司的毛利率在行业偏上水平,预计将维持较为稳定,但管理费率及销售费率有持续下滑的趋势,费用率持续优化,运营利润率将进一步提升。

  四季教育预计2020财年Q4收入增长区间为25-30%,实际上,如果翻开该公司每个季报,其对下一个季报业绩预计大部分均较为保守,业绩基本符合预期或者超预期,2020财年Q2业绩超预期,Q3在预期之内。若不出意外,以Q4最低预期增长水平算,该公司2020财年业绩将增长约20%。

  四季教育手头资金充沛,截止2020年Q3,现金及等价物有约5.65亿元,占比总资产45.1%,该公司没有有息负债,扣除递延收入,实际负债率仅为24.4%。考虑到资金使用最优化,既要保证成长,又要兼顾盈利提升,该公司扩张较为谨慎性,主要布局区域为熟悉的长三江、珠三角及重庆地区。

  业务持续成长,盈利持续提升,健康的财务状况以及存在新的业绩增长点,对于投资者而言,这些都是四季教育的投资亮点,此外,除了基本面够硬外,该公司的估值也非常低,目前PB值仅为0.77倍,而美股教育及培训行业PB值4.8倍,龙头好未来及新东方分别为13.4倍和8.9倍。

  综上看来,四季教育基本满足了“好公司及好价格”的价值投资要素,期待该公司未来有更好的业绩表现。